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红木已连跌五个月市场仍难言见底的猜想

2020年02月18日 10:02 来源于:东台财经网
公司16 年收入12.49 亿元同增8.03%,归母净利8870 万元同增64.64%,符合预期;Q4 受到南宁厂减值2600 万影响利润略

公司16 年收入12.49 亿元同增8.03%,归母净利8870 万元同增64.64%,符合预期;Q4 受到南宁厂减值2600 万影响利润略低;刨花板盈利出众,今年仍存提价空间。

投资要点:

业绩符合预期,维持增持评级。公司16年收入12.49亿元同增8.03%,归母净利8870 万元同增64.64%,符合预期。南宁厂已投产20 年设备技术老化,将技改为均质刨花板线,谨慎考虑本次一次性减值2600万,导致Q4 归母利润仅1633 万,核心盈利依然优质。我们维持2017-18EPS0.28、0.37 元,维持目标价14.8 元,维持增持评级。

刨花板能力盈利出众,仍存进一步提升空间。惠州厂盈利4520 万元占净利40%;技改后16 年刨花板毛利率24.71%同比+9.96 个百分点,部分月份达30%。惠州厂配套索菲亚且是后者最大单体供应商,受益于定制家居市场的扩容,刨花板盈利能力仍有提升空间(16 年供已涨价至少2 次),且采用德国专利技术每方木料消耗减少,未来盈利能力有望继续提升。另外,传统纤维板毛利率亦增加2.33 个百分点至18.96%,公司人造板整体产销80 万立方同增5.9%。

回款情况良好,增值税退税恢复。经营性现金流净额2.39 亿元增长65%,公司加大了应收回款力度收到良好效果(公司前五大客户集中度30%);增值税资源综合利用退税本年度3492 万元同增1200 万,营业外收支基本恢复正常水平。

定制家居上游龙头崛起。我们认为公司是定制家居浪潮中上游崛起的新龙头,新西兰建厂索菲亚入股,达产后将形成年产170 万立方人造板产能,管理层背景优秀且充分激励,未来商业模式将进一步延伸。

风险提示:房地产销售大幅度下滑,新西兰项目生产效益不达预期;

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